金沙威尼斯欢乐娱人城周一机构一致最看好的10金股作为中国透明质酸产业的缔造者与领跑者，福瑞达600223）前身至今已有40年历史。公司通过重大资产置换及发行股份购买资产方式实现了业务转型，成为以医药和化妆品为核心业务，产学研相结合、科工贸一体化的健康产业集团。 资本产业对接协同，混改革新再出发。公司在不同阶段适时借力资本运作，配合体制革新迎来高质量发展：①产业化起点，外资加速技术落地：1988年，创始人凌沛学最先将玻尿酸应用到了化妆品领域；1993年山东福瑞达医药集团有限公司成立，1994年泰国正大集团入股。创立初期凌沛学和团队靠技术入股引入战投，借助资本力量在业内打开知名度。2018年通过资产置换进入上市公司鲁商发展。②国企混改+资产证券化赋能组织提效：2019-2021年开展国企改革三年行动，2019年发起设立总规模10亿元的股权投资基金和3亿元的创投基金，通过“双基金投资平台+产业资本平台”双循环发展新模式投资医药健康产业；2021年以增资方式引入腾讯等5家战略投资者，引入战投资金7.38亿元创山东省属国企引进战投年度最高记录，拓宽融资渠道，实现产业资源协同；2022年推进三项制度改革，形成“绩效薪酬+专项奖励+中长期激励”的全面薪酬体系，激发员工创造力和活力，不断提升组织效率。③转型聚焦大健康主业：公司通过实施重大资产出售，剥离房地产业务，聚焦医药、功效型化妆品、原料及添加剂等医药健康产业，服务“大健康产业综合运营商”的战略定位。地产标的资产相关股权及债权已于2023年10月31日前全部完成交割。 核心优势：(A)药企基因背书研发实力，全产业链资源丰厚：公司科研团队率先掌握了玻尿酸生物发酵提取技术，围绕玻尿酸应用技术开发创造多个世界第一；拥有济南+上海两大研发中心，行业首个透明工厂、胶原蛋白智能化生产基地。外部合作4个国家级+15个省级科研平台，与山东省药学科学院联合成立化妆品研究所，实现以科研院所为龙头，科工贸一体化的研发模式。①原料：先后收购全球第二大透明质酸生产企业焦点福瑞达和国内唯一获准使用伊犁薰衣草精油国家地理标识的新疆伊帕尔汗，2022年起加快合成生物布局，创造多级原料矩阵成果，现已拥有合成生物学制备的全分子量透明质酸钠、依克多因、聚谷氨酸钠及发酵滤液等多款化妆品功效原料，以及积雪草提取液等多款中药植物提取。②医药：公司旗下明仁福瑞达致力于骨科疼痛类药物细分领域20余年，其颈痛颗粒是国内首个专业治疗神经根型颈椎病的中成药，截至2020年市占率高达60%；参股博士伦福瑞达，其产品博士伦润洁滴眼液是中国零售市场滴眼液品类的第一品牌。 (B)性价比优质国货，重组胶原赛道红利再添动能：化妆品业务依托“妆药同源，科技美肤”的核心优势，形成围绕颐莲、瑷尔博士、善颜金沙威尼斯欢乐娱人城、伊帕尔汗四大主力品牌的“4+N”矩阵，布局玻尿酸护肤、微生态护肤、精准护肤、精油养肤等多个细分科技护肤赛道，形成全价格段覆盖。2023年12月15日公司举办重组胶原蛋白技术峰会，分享研究证明重组人源化III型胶原蛋白和透明质酸对表皮层修复和真皮层再生方面的协同增效作用，宣布正式投产重组胶原蛋白；同步发布旗下珂谧医美品牌战略，正式进军胶原蛋白赛道。 公司深耕玻尿酸产业赛道，拥有扎实的渠道壁垒、深厚的品牌口碑和技术积累，奠定行业专家地位。随着产品持续推进产品升级和全渠道覆盖，有望以规模效应及新技术新材料打开市场空间，实现国货突围。参考同业主要公司2024年平均PE，给以公司整体25-30倍PE，对应市值区间91-109亿元，合理价格区间8.91-10.70元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

　　事件 公司2023年实现营业收入62.28亿元，同比增长16.70%；归母净利润3.95亿元，实现扭亏为盈(去年同期-2.62亿元)，扣非后归母净利润-0.34亿元(去年同期-0.41亿元)，扣非后归母净利润为负主要由于公司战略投资的云从科技股价大幅上升带来较多公允价值变动净收益。 单Q4而言，实现营业收入25.11亿元，同比增长52.54%；归母净利润2.12亿元，实现扭亏为盈(去年同期-0.75亿元)，扣非后归母净利润0.89亿元，实现扭亏为盈(去年同期-0.46亿元)，单季度扣非净利润显著好转。 点评 各业务均呈现复苏趋势 分业务来看，公司2023年行业智能产品及运营服务、行业智能解决方案、ICT产品与服务解决方案分别占总收入的4.84%、37.50%、57.63%。三项业务均呈现复苏趋势。具体而言： 行业智能产品及运营服务业务实现收入3.01亿元，同比增长11.50%，主要是因为广州、成都等地轨道交通智能化项目加快交付、相关收入整体增加所致；毛利率为51.6%，同比下降17pct，主要系不同年份交付项目所涉及产品的软硬件比例差异所致。 行业智能解决方案业务实现收入23.35亿元，同比增长16.56%，主要因为广州、成都等地轨道交通智能化项目加快交付、相关收入整体增加所致；毛利率17.46%，同比提升1.33pct。 ICT产品与服务解决方案业务实现收入35.89亿元，同比增长17.36%；毛利率6.24%，同比提升1.28pct。 发布行业内首个城市交通行业AI大模型——佳都知行交通大模型，携手华为推出训推一体机 公司发布的佳都知行交通大模型可提供智能交通客服、设施设备智能运维等生成式人工智能服务。目前，大模型已经完成网信办备案，并与多地的轨道交通业主、部门展开接洽测试和本地试点部署工作，并在2024年进一步推动交通行业场景规模化部署。此外，公司与华为深度合作，将大模型与昇腾910B芯片适配，基于昇腾AI基础软硬件平台推出大模型训推一体化产品“佳都知行交通行业大模型训推一体机”、“佳都知行交通行业大模型推理一体机”，分别内置大模型训练套件和推理引擎。 订单交付+产业布局，驱动2024年业绩增长 一方面，2024年公司订单交付加速，有望带动收入加速增长。2024年，公司将加快广州“十三五”线号线号线等智慧轨道交通线路交付进度，提高资产周转效率，确保当年经营收入预算按计划达成。 另一方面，公司持续加码“AI+大交通”战略布局。公司继成为唯一一家广州市人工智能和轨道交通产业链双链主企业后，又成为广东省首批战略性产业集群链主企业。2024年，公司将围绕轨道交通与城市交通，通过并购与直投等手段加强整合信号系统、节能系统、智能终端、V2X等重要环节；并通过产业投资广泛探索AI大模型技术与金融、交通、能源结合的新场景应用机会，为公司长远发展培育潜在增长曲线。 盈利预测与估值 考虑到公司2024年轨交订单交付有望加速，但预计在AI领域的持续布局仍将产生一定投入支出，我们调整此前盈利预测，预计公司2024-2026年收入为70.70、76.38、80.36亿元，归母净利润为1.22、2.06、2.85亿元，其中2024年归母净利润相较于2023年大幅下滑主要原因为公司2023年归母净利润中包含了大量子公司股价变化带来的公允价值变动收益，而我们在进行2024年盈利预测时暂不考虑子公司股价变化带来的公允价值变动收益，若剔除公允价值变动损益的影响，2024年归母净利润相较于2023年显著好转(2023年扣非归母净利润为-0.34亿元)。参考2024年4月10日收盘价，对应2024-2026年PE分别为86、51、37倍，考虑到公司在AI领域的布局有望进一步增强公司在相关领域的核心竞争力，厚积薄发，且2024-2026年归母净利润展现出较好的复苏趋势，维持“买入”评级。

　　风险提示 公司新技术、新产品研发不及预期；其他不可抗力扰动导致项目交付不及预期；行业竞争加剧

　　下调目标价至29.38元，维持增持评级。考虑到燃油车客户销量波动的影响，调整公司2024和2025的EPS预测为1.38(-0.18)/1.61(-0.26)元金沙威尼斯欢乐娱人城，新增2026年的EPS预测为1.82元，参考可比公司给予2025年18.25倍PE，下调目标价至29.38元(-9.04元，原38.42元)，维持增持评级。 净利润稳步增长，业绩基本符合预期。公司2023年实现营收5.7亿元，同比+10.3%，归母净利润1.5亿元，同比+22.8%，扣非净利润1.3亿元，同比+14.5%。2023年Q4营收1.6亿元，同比+26.3%，环比+8.1%，归母净利润0.4亿元，同比+12.2%，环比-9.1%，扣非净利润0.3亿元，同比+10.9%，环比-16.1%。受益于新能源相关业务的放量，公司营收规模持续提升，净利润亦实现增长。 新能源客户带动冷却管路业务放量。2023年公司冷却管路业务收入0.69亿元，同比增长74%，营收占比达到12%，同比提升4.4pct。受理想、大众MEB等车型或平台需求增加的带动，公司冷却管路业务快速放量，冷却管路在总营收中的占比实现提升。 在手订单较为充足，新能源业务有望持续驱动增长。2023年公司开拓了奥迪一汽新能源、比亚迪002594）、理想汽车、上汽乘用车、飞凡、奇瑞新能源和东安动力600178）等客户，获得了多项产品定点。根据公司年报，2023年所获新能源定点项目的预计销售收入占全部定点项目的比例达到89.77%，新能源业务将成为公司业绩的重要增长点。

　　23年顺利收官，营收稳增，归母净利表现亮眼，维持“增持”评级索菲亚002572）发布年报，23年实现营收116.66亿元(yoy+3.95%)，归母净利12.61亿元(yoy+18.51%)，高于此前业绩快报预期(12.55亿元)，扣非净利11.35亿元(yoy+21.06%)。其中Q4实现营收34.65亿元(yoy+5.37%)，归母净利3.09亿元(yoy+18.40%)。全年利润增速优于收入，主要系原料成本下行及公司降本增效成效显著所致。我们维持24-25年盈利预测，预计24-25年归母净利分别为14.80/16.67/18.69亿元，对应EPS分别为1.54/1.73/1.94元，参照可比公司24年一致预期PE均值为10倍，考虑到公司多品牌+全品类+多渠道布局领先，新品牌/新渠道快速成长，降本增效赋能企业经营，给予公司24年14倍PE，维持目标价21.56元，维持“增持”评级。 索菲亚品牌稳健前行，米兰纳/整装快步成长，司米调整为主 分品牌看：1)索菲亚品牌在整家定制3.0战略迭代下，开拓橱柜/卫浴/门窗和墙地市场，23年实现营收105.52亿元(yoy+10.96%)；2)米兰纳品牌下沉蓝海市场，门店快速开拓，23年净增176家至514家门店，收入同增47.24%至4.72亿元；3)23年司米品牌仍以渠道调整为主，终端门店逐步向整家模式转型，期待24年焕发新机；4)华鹤品牌23年营收同降3.55%至1.63亿元。此外，公司整装渠道持续发力，截至23年直营整装合作装企221个，覆盖全国185个城市及区域，23年整装渠道收入同增67.52%。 整家战略成效继续兑现，索菲亚及米兰纳品牌客单价稳步增长 截止23Q4：1)索菲亚品牌共有经销商1812个，专卖店2727家，工厂端平均客单价同增6.30%至19619元；2)米兰纳品牌共有经销商514个，专卖店514家，工厂端平均客单价同增6.57%至13934元；3)司米品牌共有经销商222个，专卖店249家，其中衣柜上样门店212家，与索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，并逐步向整家门店转型；4)华鹤品牌共有经销商276个，专卖店277家，24年将继续推动招商及多渠道开拓。 销售毛利率同比提升3.16pct，经营性净现金流同增94.69% 23年销售毛利率同增3.16pct至36.15%，我们判断主要系23年公司加强降本增效，板材利用率/生产效率/供应链效率均显著提高，同时原料成本有所下行所致。23年期间费用率同降0.25pct至20.25%，其中销售费用率同降0.28pct至9.66%，管理+研发费用率同增0.19pct至10.14%，主要系本期加大研发投入所致；财务费用率同降0.16pct至0.46%，主要系大额存单及定期存款的增加下利息收入增加所致。现金流方面，23年公司经营性净现金流同增94.69%至26.54亿元，主要系销量增加及加速业务回款所致。

　　公司1Q2024营收同比增长4.55%，归母净利润同比增长15.95% 4月11日，公司公布2024年一季报：1Q2024实现营业收入26.71亿元，同比增长4.55%，实现归母净利润1.63亿元，折合成全面摊薄EPS为0.12元，同比增长15.95%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增长9.86%。 公司1Q2024综合毛利率下降0.23个百分点，期间费用率上升0.003个百分点 1Q2024公司综合毛利率为29.80%，同比下降0.23个百分点。 1Q2024公司期间费用率为24.37%，同比上升0.003个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为22.17%/1.24%/0.97%，同比分别变化-0.27/-0.03/+0.30个百分点。 便利店业务维持较强竞争力，新网银行发展顺利 从收入角度，公司2024年一季度实现含税营业收入29.84亿元，同比增长4.40%。从利润角度看，2023年公司主营业务利润同比增长8.26%，同时实现投资收益0.38亿元，同比增长51.09%。 主营业务方面，公司始终以“方便、实惠、放心”为经营特色，与上千家供货商建立了良好的合作关系，利用门店布局优势，打造5分钟到店、5分钟选购、5分钟回家的一刻钟便民生活圈。公司门店通常选址于所在城市具有良好发展潜力的商圈，同时在新开门店时能迅速了解当地消费者的消费习惯、生活方式、需求喜好，从而准确定位，优化商品结构，开展有针对性的营销活动。截至2023年底，公司注册会员人数已超500万。信息化方面，公司具有一套适合自身的信息化管理系统，实现公司—分场—财务—配送等快速联网，加快了商品配送、周转、收银、核算等各个环节的工作效率。 投资收益方面，新网银行围绕金融服务提质增效，加大普惠金融投放力度，同时在业务发展中加强风险管控、坚持降本增效。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩基本符合我们此前预期，我们维持对公司2024/2025/2026年EPS的预测0.45/0.48/0.51元。公司主业便利店发展平稳，在四川等地具有一定竞争地位，新网银行增长较快，有利于进一步提升公司利润，维持“买入”评级。

　　1Q24业绩同比显著改善 京东方A发布1Q24业绩预告：实现归母净利8-10亿元(yoy： +223-304%)，扣非归母净利润4.6-6.6亿元。业绩同比改善主因：1)LCD面板需求端受体育赛事备货需求和高涨价预期的影响，终端客户订单提前释放，以及大尺寸LCD面板均价同比大幅提升(yoy：+31%)；2)OLED面板出货量保持增长。展望2024年，随着海内外客户提前备货的持续推进，我们预计大尺寸LCD面板涨价趋势有望延续至7月份；同时，随着OLED面板供需格局的持续向好，公司OLED老产线的盈利情况有望进一步好转。预计公司24/25/26年EPS为0.11/0.21/0.27元；24/25/26年BPS为3.55/3.75/4.03元。维持目标价5.70元(基于1.60x24年PB)，高于可比公司均值(0.90x24年PB，溢价基于公司龙头地位)。公司当前股价对应1.20x24年PB，处于2016年以来较低水平，仍具备防御属性。维持“买入”评级。 行业：受益于旺季备货需求，4月大尺寸LCD面板价格或持续回升 根据Omdia数据：1)32、43、50、55、65英寸LCDTV面板平均价格在经历了4Q23的短暂小幅回调后，终于在24年1月企稳，并在2-3月持续回升。随着618旺季备货以及奥运会&欧洲杯的到来，Omdia预计32、43、50、55、65英寸LCDTV面板平均价格在4月或将分别环比上涨5%、3%、3%、3%、2%；2)6.7英寸OLED面板平均价格在经历了23年11月的涨价之后，在24年1月再度上涨1美金至22美金。随着OLED面板在手机和中尺寸终端的进一步渗透，以及LTPO和折叠屏手机出货占比的提升，OLED面板供需或将进入紧平衡状态，价格有望在2H24迎来进一步上涨。 公司：预期LCD业务2Q运营持续向好，OLED老产线全年盈利有望改善 LCD业务，受体育赛事备货需求和高涨价预期的影响，终端客户订单提前释放，公司LCD产线的稼动率也在三月大幅提升。随着终端客户提前备货的持续推进，我们预计公司LCD产线月持续保持较高水位，同时大尺寸LCD产品的价格也有望进一步提升。OLED业务，随着OLED屏幕在手机终端的进一步渗透以及高端折叠机占比的提升，我们预计公司有望实现24年柔性OLED屏幕出货量持续高增的目标(全年1.6亿片)，OLED老产线的盈利情况也有望进一步好转。 维持目标价5.70元；估值处于历史较低水平，防御属性凸显 预计公司24/25/26年归母净利润分别为41/78/102亿元。公司当前股价对应1.20x24年PB，处于2016年以来的较低水平，防御属性凸显。给予目标价5.70元，基于1.60倍24年PB。维持“买入”评级。

　　23年增收不增利，维持“增持”评级 公司4月11日发布年报，23年实现营收31.3亿元，同比+20%；归母净利润1.6亿元，同比-14%；派息率40.1%，同比+3.3pct。考虑到市拓竞争压力，我们下调营收和毛利率，预计公司24-26年EPS为0.80/0.93/1.09元(24/25年前值0.96/1.24元)。可比公司平均24PE为10倍(一致预期)，尽管公司23年归母净利润承压，但考虑到公司过往表现出的优秀市拓能力和A股流动性溢价，我们认为公司合理24PE为13.5倍，目标价10.80元(前值14.63元，基于19倍23PE)，维持“增持”评级。 收并购推动城市服务快速增长，盈利能力继续承压 23年公司营收保持稳健增长，其中基础物管/创新业务/城市服务同比+14%/14%/184%，城市服务在22-23年和翔环保系列收并购助力下取得快速增长。但公司归母净利润同比下滑，主要因为：1、受市拓激烈竞争、客户压缩成本和新进项目仍在培育期等因素影响，毛利率同比-3.4pct至12.8%，其中基础物管毛利率同比-3.4pct至11.8%；2、受会计估计变更影响，信用减值损失同比+0.19亿元；3、城市合伙人计划导致少数股东损益占比达到5.2%。得益于股权激励费用的减少及管理提效，管理费用率同比-1.8pct至5.5%，一定程度上对冲了上述因素的影响。 市拓增速有所放缓，补强航空业态核心能力 受日趋激烈的市拓竞争影响，23年公司新签合同金额同比-2%至18.8亿元，新签年化合同金额同比-4%至9.7亿元。公司战略布局的航空业态近年来受外部环境影响较大，公司通过三单收并购补强航空地面服务核心产业链(航空地面清洁、飞机客舱清洁、汽车维修)，未来随着航空市场复苏，我们预计增速有望修复。此外，公司重点孵化的医养业态取得较大突破，和翔环保系列收并购为“市政环卫+公建物业”新业务转型奠定基础。军队类业态由于难以达到既定盈利标准，公司计划逐步减少相关的拓展投入。 经营性现金流大幅改善，多措并举维护股东利益 23年公司加强应收账款、应付账款管理，经营性现金流净额同比+152%至2.3亿元。面对市场调整，公司采取多项举措维护股东利益：1、派息率同比+3.3pct至40.1%；2、23年10月提出1500-2000万元的回购计划，截至24年3月末已回购1247万元；3、23年12月部分董事、高管提出1070万元的增持计划，截至1月末已增持989万元。

　　2023年归母净利yoy+25%，上调盈利预测但下调目标价瀚蓝环境600323）发布年报，2023年实现营收125亿元(yoy-2.6%)，归母净利14.3亿元(yoy+25%)，扣非净利14.1亿元(yoy+27%)。其中Q4实现营收36亿元(yoy+9.6%)，归母净利2.6亿元(yoy-4.1%)。参考在建项目进展与结构变化，下调固废处理收入、上调固废处理毛利率；天然气进销价差改善，上调能源业务毛利率；上调盈利预测，我们预计公司2024-26年EPS分别为1.99/2.18/2.38元(前值1.98/2.12/-元)。可比公司24年一致预期PE均值为14倍，考虑公司2024-25年归母净利CAGR低于可比均值，给予公司24年12倍PE，目标价23.88元(前值27元)，维持“买入”评级。 新项目贡献+经营好转，固废净利yoy+9.3% 23年公司垃圾焚烧发电产能新投产1,750吨/日至29,800吨/日。截至24Q1末公司垃圾发电总规模35,750吨/日(不含参股项目)，其中非竞配项目占比73%；在建/筹建/未建为1,450/750/3,750吨/日，其中24/26年计划投产1,450/750吨/日(据公司23年报披露)。23年固废处理收入yoy-6.5%，但净利润yoy+9.3%至9.9亿元、净利率15.3%；其中工程与装备收入yoy-52%、且净利率仅为6.2%；垃圾焚烧收入yoy+16%，净利润yoy+11%至7.7亿元；环卫收入yoy+25%，“大市政”规模提升。 能源业务如期扭亏为盈，供排水保持稳健发展 1)能源：23年能源业务收入yoy-0.2%，但板块扭亏为盈至1.6亿元，得益于天然气进销价差改善。23年公司餐厨垃圾制氢项目投产，年产能2200吨，公司氢能一体化布局初步完成。2)供水：23年供水量yoy-0.4%、收入yoy+0.2%，水损率yoy-0.5pp，运营管理能力持续强化。3)排水：23年处理量同比+8.0%、收入+20%，23年新投产8.5万方/日，24年有望新增产能5万方/日(据公司23年报披露)，公司以轻资产运营服务扩大水处理业务布局。

　　事件：公司发布2024年第一季度业绩快报，实现营业收入12.22亿元，同比-5.42%；归母净利润3.17亿元，同比+20.91%；扣非归母净利润3.13亿元，同比+23.82%；EPS(基本)0.19元。业绩超市场预期。 点评： 产品价格、成本费用等因素推动利润好转，静丙高景气度持续拉动增长：2024年一季度营业收入下滑，主要是销售量相比去年同期有小幅下降；利润同比增长，主要是产品价格、成本费用管控等因素的推动。血制品板块仍然维持高景气度，静丙终端需求非常旺盛，成为拉动公司业绩增长的重要驱动因素。 管理层增持彰显信心，“提质增效重回报”强化核心竞争力：公司自2023年9月1日起的增持计划已经于2024年3月1日实施完成，公司部分董事、监事和高级管理人员等合计11人增持公司股份275,600股，占公司总股本的0.02%，累计增持金额7,222,307元，本次增持计划完成率为125.61%，上述增持主体增持金额已分别超过各自增持计划承诺金额。管理层的增持充分体现了对公司未来前景和长期投资价值的认可以及对未来持续稳定发展的信心。 领军静丙，持续提升血浆综合利用率：成都蓉生层析工艺制备的10%浓度静注人免疫球蛋白(蓉生静丙10%)在国内首家获批上市，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ获得上市许可，确保了公司免疫球蛋白类和重组凝血因子类新产品在国内同行业的领先地位；成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa等研发课题正在开展Ⅲ期临床试验；成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白和贵州血制人凝血酶原复合物获得《药物临床试验批准通知书》。随着层析静丙等新品种的持续上市，公司的血浆综合利用率将持续提升。 盈利预测、估值与评级：维持预测2024~2026年归母净利润为13.98/16.83/19.27亿元，同比+25.98%/20.39%/14.49%，按最新股本测算EPS为0.86/1.02/1.17元，现价对应PE分别为30/25/22倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：采浆量低于预期的风险；层析静丙销售推广低于预期的风险；部分品种竞争格局恶化的风险。

　　营收边际回升，投资收益亮眼 2023年归母净利润、营收、PPOP分别同比+3.5%、+0.7%、-2.7%，增速较1-9月-1.0pct、+3.9pct、+6.1pct。我们预测24-26年EPS1.26/1.32/1.42元，24年BVPS预测值12.67元，对应PB0.45倍。可比公司24年一致预测PB均值0.61倍，北京银行持续推进零售转型，并加大数字化转型力度，较同业估值折价空间有望缩小，我们给予24年目标PB0.55倍，目标价6.97元，维持“增持”评级。 资产增速放缓，息差边际持平 2023年末总资产、、存款分别同比+10.6%、+12.1%、+8.0%，较9月末-4.7pct、-1.4pct、-2.5pct，下半年新增中对公、零售分别占比34%、85%，票据缩量显著。全力做好五篇大文章，23年末科技、绿色、普惠余额分别同比+33.1%、41.5%、34.5%。2023年净息差为1.54%，较1-6月持平。23年生息资产收益率、收益率分别较1-6月+1bp、-2bp至3.68%、4.19%。计息负债成本率、存款成本率分别较1-6月+2bp、+1bp至2.15%、1.97%。负债端成本或主要由于定期化因素拖累，23年末存款活期率较6月末下行4.9pct至35.5%。 投资收益高增，理财规模回暖 23年非息收入同比+10.4%，较1-9月+11.7pct，主要因其他非息提振。23年手续费及佣金净收入同比-46.9%，较1-9月-5.3pct，主要由于代理及委托业务手续费收入同比减少，且线上业务手续费支出增加。23年代理及委托业务手续费收入同比-54.9%。23年其他非息收入同比+62.7%，较1-9月+29.0pct。主要因Q4债券市场走势较好，投资收益、公允价值变动收益分别同比+34.4%、+167.8%。理财规模环比回暖，23年末理财产品余额2679亿元，较6月末+2.3%。2023年末北银理财资产规模2473亿元，同比+16.9%，23年实现净利润312亿元。 不良率下行，关注类指标波动 公司23年ROE9.32%，较22年同比-0.28pct。23年末不良率、拨备覆盖率为1.32%、217%，分别较9月末-1bp、+2pct。前瞻风险指标略有波动，23年末关注类占比1.78%，较6月末+0.28pct。测算23Q4单季年化不良生成率1.08%，较23Q3+0.17pct。2023年信用成本为1.17%，同比+0.31pct。23年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.37%、9.21%，较9月末分别-0.09pct金沙威尼斯欢乐娱人城、-0.04pct。2023年拟每股派息0.32元，年度现金分红比例为30.28%(2022年:30.52%)，股息率为5.65%(2024/4/11)。