金沙威尼斯从投资活动现金流量看一家公司的战略和未来一个流行的说法是，三年前的选择决定了你今天的结果，今天的选择决定了你三年后的成就。用到公司上面来就是，三年前的投资活动决定了公司今天的结果，今天的投资活动决定了公司三年后的成就。因此，在公司管理中，衔接战略和财报的核心就是公司的投资活动。

　　从投资活动现金流量的格式和项目开始，循序渐进，分析公司的战略和未来。投资活动现金流量中与公司战略执行密切相关的两大类项目为，购建长期资产活动的现金流量和并购活动的现金流量。根据战略投资活动现金流量，我们可以判断一家公司是处于扩张战略、收缩战略还是维持战略，并预测一家公司的现金需求。对于公司高管来说，投资活动的决策应当围绕现金流，以净现值准则为决策标准。

　　公司的大多数投资活动，体现在现金流量表的投资活动现金流量中。因此，多数时候投资活动现金流量反映了一个公司的战略。

　　库存现金，指的是一家公司的现金和现金等价物。现金，是指公司库存现金以及可以随时用于支付的存款。现金等价物，是指公司持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资。现金等价物虽然不是现金，但其支付能力与现金的差别不大，可被视为现金。

　　根据公司会计准则的规定，收回投资收到的现金项目反映公司出售、转让或到期收回除现金等价物以外的交易性金融资产、持有至到期投资、可供出售金融资产、长期股权投资等而收到的现金，根据“交易性金融资产”“持有至到期投资”“可供出售金融资产”“长期股权投资”“现金”“银行存款”等账户的记录分析填列。取得投资收益收到的现金项目反映公司因股权性投资而分得的现金股利、因债权性投资而取得的现金利息收入，根据“应收股利”“应收利息”“投资收益”“库存现金”“银行存款”等账户的记录分析填列。投资支付的现金项目反映企业进行权益性投资和债权性投资所支付的现金，包括企业取得的除现金等价物以外的交易性金融资产、持有至到期投资、可供出售金融资产而支付的现金，以及支付的佣金、手续费等交易费用，根据“交易性金融资产”“持有至到期投资”“可供出售金融资产”“投资性房地产”“长期股权投资”“库存现金”“银行存款”等账户的记录分析填列。

　　通俗地说，上述三个项目大多数时候是由于公司手里储备的现金比较多，但是现金回报率太低，因此用现金进行交易性金融资产、持有至到期投资、可供出售金融资产、财务类长期股权投资等金融资产的投资并取得收益，而在公司需要现金的时候随时变现金融资产，相当于一家公司的现金蓄水池。购买金融资产时支付现金，出售金融资产或者收到利息和现金股利时收回现金。一般来说，这三个项目与公司战略的关联度不是很大。

　　需要注意的例外事项是，有些情况下长期股权投资可能与公司战略的关联度比较高，尤其在占被投资公司股权比例不高，但是被投资公司的经营业绩和发展前景非常好的时候，对于公司可能会产生重大而长远的影响。

　　收到的其他与投资活动有关的现金项目和支付的其他与投资活动有关的现金项目，反映公司除了理财类投资活动和战略类投资活动外，收到的和支付的其他与投资活动有关的现金。

　　支付的其他与投资活动有关的现金包括：公司购买股票和债券时，实际支付的价款中包含的已宣告但尚未领取的现金股利或已到付息期但尚未领取的债券利息，应在“支付的其他与投资活动有关的现金”项目中反映；处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额为负数，或者处置子公司及其他营业单位收到的现金净额为负数，也在“支付的其他与投资活动有关的现金”项目中反映。

　　收回购买股票和债券时支付的已宣告但尚未领取的现金股利或已到付息期但尚未领取的债券利息，应在“收到的其他与投资活动有关的现金”项目中反映。

　　投资拉动一家公司的增长。投资活动现金流量项目中对公司具有长远战略影响意义的是两大类投资决策和活动：一是购建和处置长期资产的投资决策和活动，二是并购和处置子公司的投资决策和活动。上述活动就反映在下面这些项目中。

　　投资活动现金流量项目包括购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金项目，和处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额项目。

　　购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金项目反映企业购买、建造固定资产，取得无形资产和其他长期资产支付的现金，包括购买机器设备所支付的现金金沙威尼斯、建造工程支付的现金、支付在建工程人员的工资等现金支出。

　　处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额项目反映企业出售固定资产、无形资产和其他长期资产所取得的现金，减去为处置这些资产而支付的有关费用后的净额。处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收到的现金与处置活动支付的现金，在时间上比较接近，以净额反映更能准确反映处置活动对现金流量的影响。

　　长期资产是一家公司的生产资料，需要经过比较长的时间才能收回初始投入的现金。公司选择什么行业，就必须具备与该行业相匹配的长期资产。由于长期资产的专用属性，一旦公司购建了长期资产，就很难用于其他行业和用途，因此一家公司的长期资产决定了未来一段时期内这家公司所处的行业及经营特征。从这个角度来说，购建长期资产的决策和活动对公司的长远发展具有重大战略意义。

　　一是公司进入的行业。不同行业的资产带来未来回报的能力存在着差异，这个问题需要结合前面不同行业的财报特征来分析和判断。

　　二是购建和处置长期资产后，公司经营规模和生产能力的扩张程度。这个可以通过如下三个指标来反映。

　　第一个指标的含义是：当期新购建的长期资产减去当期处置的长期资产，代表一家公司是买进来的长期资产多，还是卖出去的长期资产多。比如，A公司当期新购建了50台固定资产，同时处置了10台固定资产（如转让给其他公司），则当期从购建和处置的角度而言，A公司增加了40台固定资产的经营规模。

　　第二个指标的含义是：长期资产净投资额减去到期退役的长期资产净额，代表一家公司实际增加的经营规模和生产能力，反映一家公司扩张的绝对程度。一家公司经营能力的降低，除了出售长期资产外，还包括报废和长期资产正常使用到期后无法使用的情况。比如，上述A公司当期除了处置10台固定资产以外，因为折旧到期而退役了8台固定资产，则A公司当期实际增加了32台固定资产的经营规模和能力。公司内部管理人员做分析的时候可以得到准确的到期退役的长期资产，而外部分析人员则只能采用近似的替代数字——当期折旧摊销金额来替代。折旧摊销在财务上的意义，是一家公司的长期资产在使用过程中被消耗的程度，因此需要把折旧摊销的金额用来持续更新其生产设备等长期资产。长期资产扩张性资本支出表明一家公司的自我扩张情况。

　　第三个指标长期资产扩张性资本支出比例，代表一家公司当期新增加的经营规模和生产能力占前期经营规模和生产能力的比重，反映一家公司扩张的相对程度。

　　如果一家公司的长期资产新投资额远远大于零，则这家公司采取了扩张战略。如果一家公司的长期资产新投资额远远小于零，则这家公司采取了收缩战略。如果一家公司的长期资产新投资额接近于零，则这家公司采取了维持战略。

　　除了自我购建长期资产外，一家公司的战略还取决于其并购活动。投资活动现金流量中取得子公司及其他营业单位支付的现金净额项目和处置子公司及其他营业单位收到的现金净额项目，即是反映一家公司的兼并收购活动情况。

　　取得子公司及其他营业单位支付的现金净额项目，反映企业取得子公司及其他营业单位购买出价中以现金支付的部分，减去子公司或其他营业单位持有的现金和现金等价物后的净额。

　　处置子公司及其他营业单位收到的现金净额项目，反映企业处置子公司及其他营业单位所取得的现金，减去子公司或其他营业单位持有的现金和现金等价物以及相关处置费用后的净额。

　　二是并购规模所带来的扩张程度，以及并购价格是否合理、并购对象未来经营情况的预期判断和分析。并购规模可以通过如下指标来反映。

　　净合并额大于零，表明公司通过并购活动在扩张；净合并额小于零，表明公司通过出售子公司在收缩；净合并额接近于零，表明公司没有并购活动，维持原有状态。

　　一是公司发行股份购买资产。发行股份购买资产就是公司以股份作为支付对价的方式来购买资产，实践中这是上市公司进行资产重组最常用的一种方式。由于公司以股份支付而非以现金支付，在公司财报中不会体现在公司的投资活动现金流量中，而是直接增加资产负债表中的资产，同时增加资产负债表中的股东权益。对于上市公司发行股份购买资产，按照规定要发布发行股份购买资产公告，我们根据公告进行分析时，要关注资产的定价是否合理，资产的未来收益情况如何，等等。

　　二是公司融资租赁长期资产或以债务购入长期资产。融资租赁是指出租人根据承租人（公司）对租赁物件的特定要求和对供货人的选择，出资向供货人购买租赁物件，并租给承租人（公司）使用，承租人（公司）则分期向出租人支付租金。在租赁期内，租赁物件的所有权属于出租人，承租人（公司）拥有租赁物件的使用权。在融资租赁中，公司取得了资产的长期使用权，但是并没有一次性支付现金，而是分期支付租金。因此，其在财报中不会体现在公司的投资活动现金流量中，而是直接增加资产负债表中的资产，同时增加资产负债表中的负债。融资租赁租入的资产可以从现金流量表的附注和资产负债表中分析得到金沙威尼斯。以债务购入长期资产与融资租赁原理相同。

　　最后需要注意的例外情况是，劳动密集型行业或者资本密集型行业的扩张或收缩，可能无法通过投资活动现金流量进行判断。比如劳动密集型的建筑施工企业，工程机械往往是通过经营租赁的方式使用，增加了建筑工人扩张规模，支付给工人和为工人支付的现金只体现在经营活动现金流量中，而不涉及投资活动现金流量；再比如资本密集型的银行业，没有增加实体网点建设，增加了存款总额和总额扩张规模，但是存只体现在经营活动现金流量中，而不涉及投资活动现金流量。

　　我们分析过投资活动现金流量项目与公司战略的关系。与公司战略密切相关的是购建决策和并购决策。那么，如何判断和分析一家公司的投资决策是否合理呢？在财务管理中，我们根据相关性原则和安全边际原则，对一家公司的投资决策及活动采用净现值、内含报酬率和投资回收期进行分析和判断。

　　净现值（NPV）是指一个项目预期实现的现金流入的现值，与实施该项计划的现金支出的现值的差额。净现值为正值的项目可行，可以为股东创造价值；净现值为负值的项目不可行，会损害股东价值。从理论上来说，如果一个公司由若干个项目组成，那么这些项目的净现值之和就是公司为股东创造的价值。

　　所谓内含报酬率（也称为内部收益率，IRR），是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的贴现率，或者说是使投资项目净现值为零的贴现率。内含报酬率法是根据项目本身的内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。内含报酬率大于资金成本率的项目可行，可以为股东创造价值金沙威尼斯。而且，内含报酬率越高，投资项目越优，为股东创造的价值越多。

　　投资回收期是指从投资项目的投建之日起，用项目的现金流量净额弥补初始投资现金流出金额所需要的年限。投资回收期分为静态投资回收期与动态投资回收期两种。静态投资回收期是在不考虑资金时间价值的条件下，以投资项目的现金流量净额回收其全部初始投资现金流出金额所需要的时间。动态投资回收期是把投资项目各年的现金流量净额按资金成本率折成现值之后，再来推算投资回收期。动态投资回收期就是净现金流量累计现值等于零时的年份。它与静态投资回收期的根本区别是需要考虑货币时间价值。

　　上市公司在进行重大项目投资的时候，都会发布相应的公告，并在公告中提示项目的净现值、内含报酬率等指标。我们要关注的是这些指标计算的假设和过程是否合理，是否符合股东的预期回报要求。

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