金沙威尼斯欢乐娱人城开源证券：化债政策助力中小银行转型与盈利改善融资平台债务压力逐步缓解。2008年国际金融危机时期，我国“四万亿”财政投资计划稳住了经济增长，同时亦拉开了地方政府隐性债务扩张的序幕。随着融资平台债务风险的累积，我国部分中小银行面临政信业务路径依赖、债务重组下的息差收窄、计入不良后补提拨备的三重压力。此次会通过的隐性债务化解方案，无异于对于商业银行的一场及时雨金沙威尼斯。借助此次化债契机，部分中小行或可实现转型蜕变，逐步退出融资平台类客户，专注于小微、普惠、科技等国家扶持的方向。同时摒弃过往的规模诉求，更加注重综合经营效益。

　　中小银行规模增速略下降，拨备回拨可对冲息收入对盈利的负向影响。若10万亿化债额度中35%用于置换银行表内，23%置换非标资产，化债后2025年商业银行信贷增速约下降0.45%至7.35%，中小银行信贷增长受化债影响相对大。国股行因置换敞口小、承接地方债规模大，其资产增速或可分别提升0.49和0.37%，城、农商行则分别下降0.21和0.28%。

　　收入方面，根据测算，化债可能负面影响上市银行2025年净息差2BP，拖累营收及归母净利润增速0.78%和2.04%。国股行收入端影响偏中性，中小行受影响较大，部分区域城商行息差收窄幅度或达到4 BP。

　　风险方面，假设原置换债务5%拨备计提比例下，2025年拨备反哺上市银行归母净利润增速约2.65%，信用成本的改善将大于息差收窄带来的负面作用，综合考虑后，化债可以贡献上市银行归母净利润增速约0.61%。

　　涉隐综合收益率受信用成本影响较大，利好前期拨备计提充分的银行。考虑税收、资本、信用等因素后，涉隐与专项债之间利差缩窄。考虑税收优惠、资本节约、信用风险降低等因素，测算正常类涉隐综合收率3.51%，与专项债的利差为146 BP，较二者280 BP名义收益率利差显著缩窄。若银行前期涉隐拨备计提比例较高金沙威尼斯，则隐贷与专项债综合收益率利差将进一步缩窄金沙威尼斯。