金沙威尼斯每日早报丨20250225国新办举行新闻发布会，介绍进一步深化农村改革，扎实推进乡村全面振兴有关情况。中央农办主任韩文秀表示，农业农村是新质生产力发展的沃土。现代生物技术、人工智能、低空经济等在农业农村领域有广阔的发展前景。中央农办副主任祝卫东表示，今年中央一号文件从生产、消费、贸易等方面，打出政策“组合拳”，促进粮食等农产品价格企稳回升，保护农民务农种粮积极性。

　　国际方面，美联储最近一次议息会议暂停降息，同时通胀有重新抬头趋势，2025年降息步伐将明显放缓，需继续关注美国后续关税政策变化；国内方面，1月社融数据超预期，未来财政及货币政策有望进一步加码，同时ai概念提振市场，中短期期指将维持温和上扬走势。

　　铜元素供应来看，铜精矿零单加工费继续负值运行，冶炼保生产压力持续，短期内关注印尼矿出口是否放出。此外，国内废铜眼下供需双旺，需求刚性但供应端来看美国进口废铜量快速下行，进口废铜元素难以形成足量补充，关注冶炼端废铜元素补充是否出现紧张。需求端来看，眼下依旧淡季累库阶段，需求验证窗口期之内仍需观察，终端来看光伏表现较强，线缆订单偏弱。展望后市，铜当前供应端紧缺逻辑继续演绎，矿端紧缺与废铜元素补充紧缺两方面并行之下密切关注国内冶炼端生产节奏，供给端叙事形成铜价短期支撑条件，但季节性累库偏高斜率也抑制铜价持续上行动力，因此短期我们维持震荡看法，中期需观察需求兑现程度。

　　供给小幅增加，留意进口情况。需求端节后下游需求恢复，三月光伏排产尚可，铝棒厂库开始去化，铝锭累库斜率变缓。库存端，节后第一周季节性累库中性，留意可持续性，累库预期至2月底。四川广西地区检修产能开始复产，留意俄乌和谈情况及累库是否及预期，铝内外反套和月间正套节后（伴随去库或累库偏少）可开始关注。

　　矿石方面，本期国内矿石价格高位回落。北方山西地区企业自备矿陆续开工，目前国产矿供应依然紧张，但氧化铝价格跌破内陆企业成本线，企业对降低成本诉求较强，开始压价采购原料。进口方面，受氧化铝价格下行及未来矿石供应增量预期，进口矿高价普跌，期内几内亚矿山报价至CIF94美元/吨左右。市场价格触及平均成本，同时出口体量增加，市场价格趋稳。但一季度新产能冲击犹存，市场预期仍偏悲观，短期氧化铝价格或窄幅整理为主，上行阻力依然较大。留意后期可能产线变动。

　　本周锌价小幅震荡。供应端金沙威尼斯，本周海内外TC小幅回升，冶炼利润收缩到微亏损至不亏损区间小幅震荡，后续。12月海外矿进口量保持高位。需求端，消费季节性走弱，现货升贴水大幅下跌;海外现货升贴水低位，需求转弱。国内季节性累库，但速度偏慢，仍处于偏低位;海外显性库存继续下滑。宏观面，有色整体回暖。展望后市，TC持续修复+进口窗口打开供应宽松预期犹存;但现实面海内外库存仍处于较低水平，若需求超预期或宏观过强，现货紧张情绪可能伺机而动。中短期，临近，建议观望，关注现货端变化和矿端投产节奏，或关注内外反套机会;长期震荡偏空。

　　供应端，纯镍产量高位维持。需求端，整体偏弱，现货升水维持。库存端，海外镍板交仓带动累库，国内小幅去库。短期基本面维持偏弱，印尼政府维持配额收紧态度，节后菲律宾政府亦试探性放出原矿出口逐步收紧的消息，对中长期矿产国政策扰动担忧又有所升温，现实基本面偏弱但供应端扰动难消的背景下预计维持震荡格局，镍-不锈钢比价收缩机会可继续关注。

　　供应层面看，2月产量季节性回升。需求层面，整体刚需为主。成本方面，镍铁、铬铁短期有企稳迹象。库存方面，锡佛两地库存季节性累库，交易所仓单维持。基本面整体维持偏弱，近期受印尼镍矿配额偏紧预期带动有所走强，3月交仓可能增加，反套机会可关注。

　　本周铅价重心小幅下移，系旺季不旺的需求侧压制所致。供应侧，报废量同比偏弱，回收商持货待涨；冶炼厂正复工，利润下滑，下游需求对铅价支撑有限，铅贴水走低至-100；1月精矿开工降低，进口增加。需求侧，电池出口订单有望恢复，但总体需求殆力，周中有大厂减产10%消息。精废价差-75，LME库存存压，沪铅小幅累库。新年以旧换新政策持续，启停电池需求在3月有转旺预期金沙威尼斯，但总体消费偏弱，订单仅维持刚需。本周价格高位，下游去库有限下补库意愿低，致冶厂利润和开工意愿均差。原再生铅需求有限，精废价差75，铅锭贴水扩大到45，主要维持长单供应。本周价格高位有跌，系上下游成交寡淡、仅维持刚需，且下游有减产计划所致，关注废电瓶回收商持货待涨对原料的限制，以及下游开工动态。预计下周铅价震荡。

　　利润。螺纹长流程：华东256（-14），河北119（9），山西70（-10）；全国螺纹短流程均值：谷电36（-4），平电-81（-4），峰电-197（-4）；热卷：华东197（-24），河北89（-21），山西57（-20）。

　　价差。华东卷螺差现货170（-10），华北卷螺差60（-10）。螺纹5-10月间-49（-7），热卷5-10月间-36（4），5月卷螺差99（14），10月卷螺差86（3）。

　　韩国和越南钢材反倾销冲击下，钢材价格大幅回调，反倾销短期对热卷出口或产生一定负面冲击，但更重要的是要观察旺季国内需求如何。基本面上看，粗钢产量处于回升过程中，只是品种间有分化：螺纹产量回升，热卷高位持稳。五大钢材品种表需超预期偏好，库存接近见顶，高度远低于往年同期，各个品种库销比均偏低，特别是中厚板已经开始去库，整体钢材自身基本面偏好。从估值上来看，螺纹主力合约处于谷电和平电成本之间，热卷出口利润走弱但仍有利润，卷螺主力合约重回贴水，静态估值中性，短期预计下方空间有限。

　　现货下跌。唐山66%干基现价967（-10），日照超特粉685（-3），日照金布巴782（-5），日照PB粉825（-5），普氏现价109（0）。

　　利润下滑。PB20日进口利润31（-5）。金布巴20日进口利润24（-5）。超特20日进口利润1（-3）。

　　基差收缩。金布巴01基差114（-2），金布巴05基差46（1），金布巴09基差84（-2）；pb01基差110（-2），pb05基差42（1），pb09基差80（-2）。

　　铁矿石绝对估值中性偏高，相对估值偏高。澳洲巴西发运回暖，非主流发运维持刚性，需求端考虑到淡季下游需求不明朗，钢厂短期依然延续低负荷生产，静态看铁矿石短期供需平衡表延续宽松格局。考虑到下游钢材库存偏低，后续钢厂复产具备一定的想象空间，铁矿石在预期交易中维持窄幅震荡格局，在即，关注下游需求的预期摆动对矿石价格的影响，铁矿石长期供需格局偏宽松。

　　煤价近期整体弱稳，产地情绪偏维持悲观。焦炭开启第十轮提降，全国吨焦利润处于亏损状态，但主产地处于盈亏平衡附近。国内煤矿供给弹性充足，蒙古进口煤恢复通关，口岸累库持续，供给整体宽松。焦企以消耗前期库存为主，采购预期偏弱。下游铁水复产进度缓慢，对于煤焦的有效驱动因子表现不足，双焦未来基本面行情将围绕“成本支撑与供给过剩”的核心矛盾展开，呈现震荡偏弱格局。策略：短期黑色商品有反弹趋势，注意仓位管理，长期维持逢高空配。

　　周五油价大跌，BU跟跌，BU4月跌至3800以下，现货跟跌，山东下调40，河北下调55，业者集中出货，但成交氛围清淡。BU4月为3776元/吨(–82)，BU5月为3776元/吨(–77)，山东现货为3740元/吨(–50)，华东现货为3850元/吨(0)，BU4月基差为54元/吨(+82)，BU5月基差为54元/吨(+77)，BU3月-4月为-11元/吨(+7)，综合利润为-561元/吨(–51)。

　　基差：基差走强，3、4月转为贴水50。利润：沥青利润略偏高，炼厂综合利润小幅盈利。供需：地炼开工率维持低位，沥青产量及出货量明显回升，为略偏低水平，3月地炼排产134.6万吨，环比增加14.9万吨；节后刚需缓慢恢复。原料紧缺矛盾仍在，稀释沥青贴水维持高位。

　　库存：库存水平低位；厂库累库，华东累库较多，炼厂复产较多；社库处于季节性累库阶段，华东累库较多，需求表现乏力，部分船货集中入库。

　　绝对价格略偏高，相对估值略偏低（小幅贴水，利润中性，库存低位）。供需均缓慢恢复，北方现货偏紧。原料紧缺矛盾仍在，暂未出现缓解迹象。短期观望，中期逢高空配BU2506。

　　估值：LPG盘面价格小幅上涨，现货民用气价格持稳，基差回落。内外价差仍维持深度倒挂。油气比价位于中性水平，PN价差位于裂解替代附近。下游PDH装置利润持续回升，近端维持亏损区间。

　　驱动：供应端，国内LPG炼厂外放量回升，仍位于同比偏低水平，港口船期正常，预计未来供应或小幅增加。海外方面，北美丙烷燃烧需求旺季，去库情况较理想，供需平稳，当前热值比价仍具优势。中东方面，现货供应量充足，印度需求仍强劲，离岸贴水走弱明显。远东方面，运费维持低位，航道基本畅通，供应相对充裕，FEI近端月差上行后回落。需求端，燃烧旺季接近尾声，边际影响较为有限。化工需求方面，国内PDH装置集中提升负荷后趋于稳定，利润压制下未来复产节奏仍有待观察。

　　LPG下跌后相对估值中性，基本面宽松，整体矛盾不大。重点关注国际油价走势及国内PDH装置复产进度。

　　估值：烧碱期货主力合约震荡。基差至平水附近，近端月差小幅正套。当前氯碱装置利润水平中性，下游氧化铝利润维持低位。主产区现货价格止跌，高低度碱价差位于合理水平；出口利润顺挂。

　　驱动：液碱现实供需转弱，主产区产量高位，碱厂超预期累库。铝端需求支撑弱化。主产区主力下游送货量持续高于日耗，库存逐步累积至偏高水平。重点关注后期库存去化情况，出口签单情况，以及下游采买与投产进度。

　　烧碱估值中性，阶段性驱动转弱。盘面提前交易紧缺逻辑预期证伪，近端大幅下跌后企略。考虑到铝端需求仍有部分待释放，非铝复工不足以及上游检修尚未完全兑现，关注现货价格下方支撑。盘面博弈加剧金沙威尼斯，谨慎参与。

　　资讯：2月11日乘联分会公布数据显示，1月全国乘用车市场零售179.4万辆，同比下降12.1%，环比下降31.9%。1月零售处于历史低位，环比增速降幅31.9%也是仅次于2023年1月的41%降幅。1月新能源乘用车批发销量达到88.9万辆，同比增长27.1%，环比下降41.2%。1月新能源乘用车零售销量达到74.4万辆，同比增长10.5%，环比下降42.9%。

　　QinRex最新数据显示，2024年美国进口轮胎共计27300万条，同比增7.3%。其中，乘用车胎进口同比增2.1%至16870万条；卡客车胎进口同比增18.3%至5874万条；航空器用胎同比增1.3%至29万条；摩托车用胎同比增30%至340万条；自行车用胎同比增31%至676万条。2024年，美国自中国进口轮胎数量共计2486万条，同比降3%。其中，乘用车胎同比降34%至159万条；卡客车胎同比降22%至155万条。2024年，美国自泰国进口轮胎数量共计6668万条，同比增19%。其中，乘用车胎为4239万条，同比增16.5%；卡客车胎为1595万条，同比增14%。

　　RU延续震荡走势，NR仓单博弈加剧，深浅价差走缩。供应端，主产区产出明显缩量，原料价格回升。需求端，各轮胎企业按计划复工复产，产能利用率逐步恢复中，市场对国内显性库存累库情况存在分歧。当前天然橡胶估值略偏高，NR资金面驱动强,天然橡胶基本面角度保持区间震荡看待，关注国内累库以及需求恢复情况。

　　纯碱：氨碱法毛利51（日+20，周+41）；联碱法毛利-77（日+17，周+48）；天然法毛利512（日+38，周+54）。

　　玻璃：煤制气毛利77（日-6，周-4）；石油焦毛利-515（日-40，周-54）；天然气毛利-196（日+6，周-2）。

　　玻璃供需，日熔量环比下降；终端需求预期企稳；库存在假期大幅积累，节后累库放缓，表需环比回落。

　　周一纯碱现货走强，期货走强，基差偏低，5/9价差低位；玻璃现货分化，期货走强，基差较低，5/9价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态，假期大幅累库，节后累库放缓。策略：纯碱空配，玻璃空配。

　　价格：工业硅05合约10490（-25），持仓增3000余手。工业硅06合约10505（-35），持仓增600余手。

　　硅料现货（周）：多晶硅市场价格整体较为稳定。n型复投料成交价格区间为3.90-4.60万元/吨，成交均价为4.17万元/吨，n型颗粒硅成交价格区间为3.80-4.10万元/吨，成交均价为3.90万元/吨，p型多晶硅成交价区间为3.20-3.60万元/吨，成交均价为3.40万元/吨。

　　近期工业硅和多晶硅市场均有不同程度的成交，均来自于厂商补库。供应端，工业硅复产陆续，库存依旧高企。需求端，有机硅单体厂产量小幅增加，多晶硅企业维持稳定生产，但2月生产天数减少导致产量环比预期下滑。

　　多晶硅供给方面，2月产量明显减少，预计月产量不到10万吨。3月预计硅料供给小幅增加，此外，市场预期3月组件排产大幅上升，整体利好多晶硅。关注5.31抢装实际落地情况，

　　上周美国石油行业和生物燃料团体罕见联合发声，敦促特朗普政府增加可再生燃料用量，并确保这些燃料在2026年及以后继续融入美国燃料结构。各团体在致美国环保署新任署长李·泽尔丁信中表示，稳步增长的传统生物燃料目标、生物质柴油和先进燃料产量将更好地反映原料供应和生产能力的变化，并促进持续投资。公开信签署方包括美国石油学会、先进生物燃料协会、美国农场主联合会、美国大豆协会、美国清洁燃料联盟、增长能源、全国便利店协会、美国全国油籽加工商协会、美国领先燃料营销商SIGMA以及美国可再生燃料协会。

　　商品气象气集团在一份致客户的报告中表示，阿根廷的作物区在未来两周内应会出现“大范围及频繁降雨”。

　　咨询公司AgRural将巴西大豆产量预估从1月份的1.71亿吨下调至1.682亿吨。然而，如果实现，这一预估仍将是巴西有史以来最大的大豆收成。

　　在减产去库、斋月需求的支撑下，棕榈油走势强势，但随着持续的上行价格已经接近2024年11月中旬的高点，因此BMD棕榈油和DCE棕榈油昨日开始高位回落。整体来看，棕榈油依旧是绝对价格与出口和生柴消费之间的博弈。美豆油在1月上旬反弹过后始终处于盘整的态势，等待美国生物柴油政策落地，对植物油价格构成了抑制；豆粕期现back结构对豆粕期价依旧具备较强支撑，同时市场传出油厂3月缺豆停机的计划，不过巴西大豆收割进度的加快也让5月合约豆粕走势审慎。

　　ICE期棉周一回升，受助于美元走软及2025年种植面积缩减预期。ICE5月棉花期货合约上涨0.54美分，或0.8%，结算价报每磅67.88美分。

　　郑棉周一微辐下跌。主力05合约收跌5点于13865元/吨，持仓变化不大。主力多增6千余手，主力空增1千余手，其中多头方中信增5千余手，广州增2千余手，国泰君安、海通各减1千余手。空头方中粮、中国国际各增1千余手。夜盘跌25点，持仓变化不大。09合约收跌5点于14015元/吨，持仓增3千余手，主力多增2千余手，空增2千余手，其中招商增1千余手。

　　根据美国海关和边境保护局(CBP)所谓涉疆法案(UFLPA)查验和放行的最新数据显示，自2022年7月涉疆法案生效至2025年2月1日(已公布的最新日期)共查验货物14577批，涉及金额36.66亿美元。2025年1月查验货物10.28亿美元，较上年同期下降95.16%。

　　2月24日，郑棉注册仓单为7106张，较上周五增加194张。其中新疆库3383张，减少6张。有效预报2465张，增加93张。合计9571张，增加287张。

　　前期美国关税政策形成行情波动来源，但之后进入“关税消息疲劳”期，且市场将美国加征关税更多当成谈判筹码来看待，美棉行情转为反弹，而较高的投机净空有望提供更多反弹动力。此外，NCC调查数据显示，美国面积同比下降明显，和天气一起为美棉反弹提供助力。国内方面，节后走势略走软后又继续走强，除了受关税政策反复以及中国是否会启动对美棉的购买的猜想影响之外，也受到国内和商品整体偏强走势的支撑，且产业端有旺季预期支撑。整体供需基本面和美国发起的关税战对棉花市场而言依然是压力，支撑则在于较好的宏观及商品氛围下，其绝对价格偏低位和相对价格也偏低，以及短期利空兑现（交易因素）和季节性支撑。矛盾交织之下走势偏底部区间运行。密切关注美关税政策和贸易谈判进展，以及国内政策支撑及其影响下的金融市场和商品市场的基调，和产业端节后季节性表现，将是波动的主要来源，短期关注13900压力位表现。

　　现货市场，02月24日涌益跟踪全国外三元生猪均价14.7元/公斤，较前一日下跌0.02元/公斤；河南均价14.55元/公斤（-0.05）。

　　现货价格弱势震荡博弈，养殖端出栏节奏加快，需求无增量空间。今年上半年供应恢复趋势相对确定，春节后消费淡季，现货价格存在向成本线回归甚至阶段性跌破成本的预期，关注现货兑现情况，短期近端累库则带来压力后移风险；期货各合约不同程度贴水表达周期和季节性预期，在成本线附近等待新的驱动出现，预期交易主导。低位二育以及冻品入库等投机需求扰动犹存，饲料价格以及疫病等也存在不确定性。关注点：养殖端情绪、产能调整节奏、需求、疫病、资金动向等要素。